华泰证券：2025年农产品周期展望 生猪价格下行 水产和白鸡有独立行情

　　华泰证券以为，国内的仔猪产值和肥猪出栏量先后在6月和10月继续上升。供应压力限制下，2024年第四季度腌腊季的猪价呈现显着的旺季不旺；外购仔猪育肥和二次育肥均呈现不同程度的饲养亏本。考虑到本年下半年国内能繁母猪存栏和重生仔猪数全体呈环比增加趋势，咱们估计25上半年猪价或继续受供应限制而下行、生猪饲养端或遍及呈现季度亏本。而玉米、豆粕等质料价格的下行或减轻本钱端对猪价的支撑，咱们估计2025年国内猪价均价或在14~15元/公斤、相当于职业本钱线水平，估计仅本钱具有显着优势的猪企有望完成年度盈余。关于股票投资来说，或需重视25上半年饲养端呈现亏本后的产能去化速度和深度，猪价或逐渐成为养猪股股价的反向先行目标。

　　供应端，国内水产在继续亏本的影响下已呈现接连两年投苗量下降，草鱼等水产价格在本年已小幅上涨、但仍在底部区域、2025年或有望获益于供应缩短而展示弹性；白鸡价格已在底部区域盘整了一年左右的时刻，毛鸡饲养环节也已继续亏本了近5个季度，而禽流感影响下我国最重要的祖代白羽鸡供种国美国和新西兰或均将中止对我国出口禽类制品，饲养亏本和种鸡产能缩短布景下，估计2025年白羽鸡价格或逐渐闪现向上拐点。需求端，不同于居家消费占比高然后消费相对刚性的猪肉，水产品和鸡肉消费关于餐饮端更为灵敏、且在宏观经济环境友好时更易增加。华泰证券估计2025年需求端的企稳或助力国内水产品和白鸡价格走出相关于猪价的独立上涨行情。

　　复盘前史走势，华泰证券发现国内粮价呈现十年大周期嵌套3~4年小周期的规则。受供需格式宽松化、油价下行、黑天鹅事情削减等要素的影响，国内外粮价已继续下行2年；目前国内玉米现货价已跌破栽培彻底本钱，国内豆粕现货价也跌至前史低位。而USDA从本年10月起就不断下修2024、25年度全球玉米和大豆的期末库销比，我国农业部也在12月的月度猜测中下修了2024年国内玉米的产值猜测，一起中储粮集团继续在市收买新季玉米，或对国内玉米等粮食价格构成必定支撑。未来或需重视中美关系的走向，假如我国加大粮食进口量，则国内粮价的底部盘整期或相应拉长；假如中美再度产生交易冲突，在对美依赖度下降的布景下，华泰证券估计中美豆价受影响的起伏或显着小于2018年，国内大豆价格或阶段性呈现上涨时机。